De koers van Atenor blijft hangen sinds de pandemie. Ook naar aanleiding van de jaarcijfers 2021 zagen we geen echt positieve koersreactie, tot frustratie van het topmanagement. De markt blijft twijfelen aan de perspectieven voor kantoorvastgoed, en dus aan de snelheid waarmee de vastgoedontwikkelaar zijn projecten kan realiseren.
...

De koers van Atenor blijft hangen sinds de pandemie. Ook naar aanleiding van de jaarcijfers 2021 zagen we geen echt positieve koersreactie, tot frustratie van het topmanagement. De markt blijft twijfelen aan de perspectieven voor kantoorvastgoed, en dus aan de snelheid waarmee de vastgoedontwikkelaar zijn projecten kan realiseren. Dankzij vooral de verkoop van het kantoorgebouw Vaci Greens E + F (de twee laatste gebouwen in Boedapest) wist Aternor wel een jaarresultaat van 38,07 miljoen euro over 2021 neer te neerzetten, bijna 58 procent meer dan in 2020. De eerste jaarhelft was goed voor 29,60 miljoen euro. De winst per aandeel steeg van 4 naar 5,66 euro per aandeel (+41,5%).In 2021 zijn vier projecten (Vaci Greens, HBC, Buzz en Dacia1) verkocht voor in totaal 317,1 miljoen euro. De gemiddelde brutomarge lag met 785 euro per vierkante meter ver boven de eigen doelstelling van 400 euro. De portefeuille dikte in 2021 met vijf nieuwe projecten aan: twee in Boedapest (Baker Street en Lake 11), een in Parijs (rue Victor Hugo), een in Luxemburg (Cloche d'Or) en een in Londen (Fleet House). Met het eerste project in Londen voegde Atenor een nieuwe metropool en een nieuw land aan de portefeuille toe. In totaal voor een recordinvesteringsbedrag van 270,45 miljoen euro. De portefeuille was eind 2021 gespreid over 32 projecten (18 in 2016) in tien landen. Het Internationaal Groeiplan (2022-2026) focust op de uitbreiding van het aantal projecten per land waar de groep actief is. Daarvoor werkt Atenor met lokale teams. De internationalisering deed de portefeuille ruim verdubbelen van gemiddeld 600.000 naar 1,3 miljoen vierkante meter. Het strategisch plan stuurde de groep weg van de historische as Brussel-Luxemburg en naar de groeimarkten van Centraal-Europa (Boedapest, Boekarest en Warschau). Die maken nu ongeveer de helft van de vastgoedportefeuille uit, en dat kan de komende jaren nog oplopen. Atenor heeft ook gediversifieerd naar andere Europese landen, zoals Frankrijk (Parijs), Duitsland (Düsseldorf), Portugal (Lissabon), Nederland (Den Haag) en het Verenigd Koninkrijk (Londen). De uitbreiding naar meer landen moet helpen de gemiddelde aanwezigheidsduur van een project in de Atenor-portefeuille te reduceren van 6 naar 4,5 jaar. Daarvoor moet het ontwikkelingscijfer stijgen van gemiddeld 100.000 vierkante meter in de periode 2013-2016 naar 400.000 vierkante meter voor de periode 2022-2026. Vermits het streefcijfer van 400 euro per vierkante meter brutowinst (haast elk project zit daar in de praktijk boven) ongewijzigd blijft, is de ambitie niet langer 40 miljoen euro brutowinst per jaar te genereren over een tiental projecten, zoals in 2013-2016, maar te gaan richting 160 miljoen euro voor de periode 2022-2026 op basis van een portefeuille van 1,8 miljoen vierkante meter. 54 procent van de portefeuille bestaat uit kantoren, 40 procent is residentieel (appartementen) en de rest winkels. Naar goede traditie werd het dividend met 5 procent opgetrokken tot 2,54 euro per aandeel, wat overeenkomt met circa 5 procent brutodividendrendement.ConclusieDe blijvende twijfels rond de snelheid van de realisatie van projecten in kantorenvastgoed doen de koers afwijken van het geschetste groeitraject. We zien hier een mooie koopkans in voor de komende 12 tot 24 maanden. Daarom pakken we weer uit met een adviesverhoging. Op het huidige koersniveau is Atenor een defensieve, want goedkope rendementswaarde. Advies: koopwaardigRisico: gemiddeldRating: 1BKoers: 59,00 euroTicker: ATEB BBISIN-code: BE0003837540Markt: Euronext BrusselBeurskapitalisatie: 412,5 miljoen euroK/w 2021: 11Verwachte k/w 2022: 9Koersverschil 12 maanden: +4%Koersverschil sinds jaarbegin: +3%Dividendrendement: 4,3%