We volgen het succesvolle beursparcours van de Noorse holding Aker ASA al heel lang. De flamboyante grootaandeelhouder Kjell Inge Roekke bouwt de waarde van de holding uit via een combinatie van financiële en industriële belangen. De financiële belangen beogen meerwaarden op middellange termijn, terwijl de industriële belangen in principe langetermijnengagementen zijn, waarbij meestal via controlebelangen actief het beleid wordt gestuurd.
...

We volgen het succesvolle beursparcours van de Noorse holding Aker ASA al heel lang. De flamboyante grootaandeelhouder Kjell Inge Roekke bouwt de waarde van de holding uit via een combinatie van financiële en industriële belangen. De financiële belangen beogen meerwaarden op middellange termijn, terwijl de industriële belangen in principe langetermijnengagementen zijn, waarbij meestal via controlebelangen actief het beleid wordt gestuurd. Een van de meest succesvolle industriële belangen van de jongste jaren is AkerBP, het vroegere Det Norske. Dit Noorse olie- en gasbedrijf is in 1974 opgericht. Aker ASA werd aandeelhouder van Det Norske na de fusie met Aker Exploration, een toenmalig exploratiebedrijf van Aker ASA, in 2009. In 2013 startte de productie op in twee nieuwe olievelden (Jette en Atla), waardoor de gemiddelde dagproductie steeg van 1000 naar ruim 5000 vaten. Eind 2013 had het 50 procentbelang van Aker ASA in Det Norske een waarde van 4,7 miljard Noorse kronen (21,8% van het totale industriële belang van 21,6 miljard Noorse kroon). Det Norske maakte een eerste kwantumsprong in 2014, met de overname van de Noorse olie-activiteiten van het Amerikaanse Marathon Oil Corp voor 2,6 miljard dollar. Er volgde een kapitaalverhoging van 500 miljoen dollar (30% verwatering), waarop Aker ASA volledig intekende voor het 50 procentbelang. De overname stuwde de dagproductie in een ruk naar 60.000 vaten. Eind 2015 was de waarde van het belang van Aker ASA in Det Norske opgelopen tot 5,6 miljard Noorse kronen.In 2016 deed het ambitieuze bedrijf een tweede kwantumsprong, met een fusie met de Noorse olie-activiteiten van BP (BP Norge). Det Norske betaalde de overname met de uitgifte van 135 miljoen aandelen tegen 80 Noorse kronen (67% extra aandelen), waarvan 33,8 miljoen onderschreven werden door Aker ASA. Dat zag zijn belang zakken van 50 naar 40 procent. BP houdt een belang van 30 procent aan in het fusiebedrijf, dat werd omgedoopt tot AkerBP. De gezamenlijke gemiddelde dagproductie in 2016 bedroeg 118.200 vaten per dag. Voor 2017 wordt op een stijging naar 128.000 à 135.000 vaten per dag gemikt, en tegen 2023 is een toename tot 270.000 vaten mogelijk (jaarlijkse groei met 12%). Centraal in die groeithesis staat de bijdrage van het 11,6 procentbelang dat AkerBP aanhoudt in het Johan Sverdrup-olieveld en waarvan de eerste productie gepland is vanaf eind 2019. Het gaat om de grootste ontdekking in de Noorse wateren sinds de jaren zeventig. In het vierde kwartaal betaalde de groep voor het eerst een kwartaaldividend van 0,185 dollar per aandeel (brutorendement van 3,9% op jaarbasis). AkerBP postitioneert zich als een pure Noorse oliespeler en ziet nog overnamemogelijkheden. Heel wat Noorse oliebelangen staan in de etalage. AkerBP kan beschikken over 2,5 miljard dollar liquiditeiten en ligt duidelijk op vinkenslag. AkerBP verdrievoudigde vorig jaar, waardoor het belang in de Aker ASA-portefeuille is opgelopen tot 21,5 miljard Noorse kronen.ConclusieWe starten de opvolging van AkerBP met een neutraal advies. Door de forse stijging noteert het aandeel tegen een verwachte koers-winstverhouding van 23 voor 2017 en met een verhouding tussen de ondernemingswaarde (ev) en de verwachte bedrijfskasstroom (ebitda) 2017 van 5. Dat is weliswaar 30 procent duurder dan het grote Statoil, maar wel te verantwoorden wegens het aantrekkelijke groeiprofiel. Advies: houden/afwachtenRisico: gemiddeldRating: 2BMunt: Noorse kroonMarkt: OsloBeurskapitalisatie: 53 miljard Noorse kronenVerwachte k/w 2016: 37Verwachte k/w 2017: 22Koersverschil 12 maanden: +189%Koersverschil sinds jaarbegin: +3%Dividendrendement: 3,9%