AkerBP is voldoende teruggevallen

Na de stevige terugval noteert AkerBP 20 à 50 procent goedkoper dan de grootste Europese oliemajors. We vinden dat onterecht, gezien het aantrekkelijke groeiprofiel en de sterke aandeelhoudersbasis.

AkerBP, het vroegere Det Norske, is de jongste jaren uitgegroeid tot het grootste industriële belang van de succesvolle Noorse holding Aker ASA. Het Noorse olie- en gasbedrijf is opgericht in 1974. Aker ASA werd aandeelhouder na de fusie met Aker Exploration, een exploratiebedrijf van Aker ASA, in 2009. In 2013 startte de productie op in twee nieuwe olievelden, Jette en Atla, waardoor de gemiddelde dagproductie steeg van 1000 naar 5000 vaten.

Det Norske maakte een eerste kwantumsprong in 2014, met de overname van de Noorse olieactiviteiten van het Amerikaanse Marathon Oil Corpvoor 2,6 miljard dollar. Er volgde een kapitaalverhoging van 500 miljoen dollar (30% verwatering), waarop Aker ASA intekende voor een belang van 50 procent. De dagproductie steeg naar 60.000 vaten. In 2016 deed het ambitieuze bedrijf een tweede kwantumsprong door de fusie met de Noorse olie-activiteiten van BP (BP Norge). Det Norske betaalde de overname met de uitgifte van 135 miljoen aandelen tegen 80 Noorse kronen (67% extra aandelen), waarvan Aker ASA 33,8 miljoen onderschreef. Dat zag zijn belang zakken naar 40 procent. BP houdt een belang aan van 30 procent in het fusiebedrijf, dat werd omgedoopt tot AkerBP.

De gezamenlijke gemiddelde dagproductie in 2016 bedroeg 118.200 vaten per dag, opnieuw een verdubbeling. Dankzij de dubbele kwantumsprong en het herstel van de olieprijs verdrievoudigde het aandeel in waarde tussen eind 2015 en februari 2017. De olieprijs zakte sindsdien met afgerond 20 procent en het aandeel met ruim 25 procent. Operationeel verloopt alles prima. De gemiddelde dagproductie steeg in het eerste kwartaal tot 145.300 vaten, een klim met 15 procent tegenover het vierde kwartaal. Deels door de hogere olieprijs (54 tegenover 37 dollar per vat) verdrievoudigde de omzet ruimschoots tegenover het eerste kwartaal vorig jaar, van 205 naar 646 miljoen dollar. De bedrijfskasstroom (ebitda) klom van 129 naar 487 miljoen dollar, en de nettowinst van 32 naar 69 miljoen dollar.

AkerBP heeft zijn jaarprognose van een dagproductie van 128.000 à 135.000 vaten wel bevestigd vanwege geplande onderhoudswerken later dit jaar. Tegen 2023 zal de productie nogmaals verdubbelen tot 270.000 vaten. De cruciale groeimotor is het belang van 11,6 procent in het Johan Sverdrup-olieveld, de grootste ontdekking in de Noorse wateren sinds de jaren zeventig. In de eerste productiefase, van eind 2019 tot 2022, zal de dagproductie 440.000 vaten bedragen (aandeel AkerBP 51.000 vaten). Na een uitbreidingsfase vanaf 2022 zal het productiecijfer oplopen tot 660.000 vaten (aandeel AkerBP 76.500 vaten).

De ambitieuze Noren keren sinds het vierde kwartaal van 2016 een kwartaalbrutodividend uit van 0,185 dollar per aandeel. De bedoeling is dat dividend minstens te behouden tot de opstart van Sverdrup, en het daarna te verhogen. De nettoschuld van AkerBP daalde de voorbije twaalf maanden tot slechts 1,25 keer verwachte ebitda voor 2017. De Noren herfinancieren goedkoper een dure obligatie en beschikken over 2,6 miljard dollar voor nieuwe overnames.

Conclusie

Na de stevige terugval noteert AkerBP met een zeer aantrekkelijke ondernemingswaarde (ev) van 4 keer de verwachte bedrijfskasstroom (ebitda) voor 2017. Dat is iets duurder dan Statoil, maar wel 20 à 50 procent goedkoper dan de grootste Europese oliemajors. We vinden dat onterecht, gezien het aantrekkelijke groeiprofiel en de sterke aandeelhoudersbasis. Vandaar de adviesverhoging. AkerBP is een portefeuillekandidaat.

Advies: koopwaardig

Risico: gemiddeld

Rating: 1B

Munt: Noorse kroon

Markt: Oslo

Beurskapitalisatie: 41,2 miljard Noorse kroon

K/w 2016: 95

Verwachte k/w 2017: 13,5

Koersverschil 12 maanden: +29%

Koersverschil sinds jaarbegin: -21%

Dividendrendement: 5,2%