Cash aan het werk zetten
...

Cash aan het werk zetten39,35 USD - 2B↑2013 is een echt rampjaar voor beleggingen in edelmetalen. De goudprijs noteert 27% lager dan eind 2012, en zal voor het eerst sinds het jaar 2000 lager eindigen dan het voorgaande jaar. De goudmijnaandelen presteerden nog veel slechter, met een daling van 55% voor de goudmijnaandelentracker GDX. Royaltybedrijf Franco-Nevada (FNV; ticker FNV op de beurs van Toronto en NYSE; ISIN-code CA3518581051) noteert 30% lager en presteert daarmee, voor het eerst sinds de IPO eind 2007, iets slechter dan de goudprijs. De underperformance is volledig te wijten aan de eerste jaarhelft (-15%). Sinds de goudprijs in juni zijn (voorlopige?) bodem van 1200 USD per ounce neerzette, verminderde FNV de achterstand tot 3%. Sinds de IPO is de outperformance van FNV tegenover zowel de goudprijs (+110%) als GDX (+260%) indrukwekkend. FNV investeert in goudmijnprojecten met het oog op het verwerven van royalty's. Het gaat steeds om langetermijncontracten ('life of mine'), waarbij FNV hetzij een percentage van de ontvangsten opstrijkt (royalty), hetzij een vastgelegde hoeveelheid geproduceerde edelmetalen koopt op basis van een prijsmechanisme (streaming). De inkomsten uit edelmetalen komen ongeveer fiftyfifty uit royalty's en streaming. Het voordeel van het royaltymodel is dat men de klassieke mijnbouwrisico's vermijdt, maar toch volop meegeniet van stijgende edelmetalenprijzen. Evenzeer cruciaal, hoewel onderschat, is het feit dat FNV, zonder extra investeringen, profiteert van toenames in de hoeveelheid bewezen reserves van bestaande activa. Zo is de hoeveelheid bewezen reserves en dus het inkomstenpotentieel van de activa die FNV in 2007 in portefeuille had intussen meer dan verdubbeld. De laatste jaren diversifieert FNV de ruime portefeuille - meer dan 350 contracten - met investeringen in de olie-industrie. Onder impuls van nieuwe contracten in de Canadese 'Weyburn-unit' verdubbelde de omzet uit olie na negen maanden tot 54 miljoen USD, 18% van de totale omzet. FNV zag de omzet uit edelmetalen de eerste negen maanden dalen met 15,3% in vergelijking met vorig jaar (van 281,6 miljoen USD naar 238,5 miljoen USD). De productie daalde licht (-1,8%), tot 169.032 ounces goudequivalent. De groepsomzet daalde dankzij de gestegen olie-inkomsten slechts met 3,8%, tot 300,9 miljoen USD. Op jaarbasis verwacht FNV 215.000 à 235.000 ounces goudequivalentproductie - 230.000 ounces in 2012 - en minstens 65 miljoen USD olie-inkomsten. Tegen 2017 stijgt de productie, op basis van de contracten eind 2012, naar 300.000 à 325.000 ounces en lopen de olie-inkomsten op tot 70 à 80 miljoen USD. De gezuiverde nettowinst daalde in de eerste negen maanden van 124 miljoen USD in 2012 (0,87 USD per aandeel), naar 107,8 miljoen USD (0,74 USD per aandeel). Het schuldenvrije bedrijf genereerde in de eerste negen maanden een robuuste operationele kasstroom (ebitda) van 219,4 miljoen USD (236,8 miljoen USD vorig jaar). FNV kondigde vorige week een mooie streamingdeal met Teranga aan. Het betaalt 135 miljoen USD in ruil voor het jaarlijks kopen van 22.500 ounces goud uit een mijn in Senegal tegen 20% van de spotprijs. De deal zal op basis de huidige goudprijs vanaf 2014 naar schatting 0,15 USD per aandeel bijdragen aan de nettowinst. Het mag natuurlijk niet te lang de verkeerde kant blijven opgaan met de goudprijs, maar het ervaren management van Franco-Nevada zit duidelijk op vinkenslag om de huidige malaise in de sector te verzilveren met interessante nieuwe contracten. Het heeft daarvoor nog 1,3 miljard USD beschikbaar. Tegen 40 keer de verwachte winst 2013 is het aandeel zeker niet goedkoop, maar dat wordt het, gezien de zeer goede langetermijnvooruitzichten, wellicht nooit. FNV betaalt 0,72 USD per aandeel brutodividend en we blijven het aandeel bekijken als een volwaardig alternatief voor fysiek goud. We verhogen het advies naar 'eerste positie' (rating 2B).Eerste positie