Het bericht vorige week dat Greenyard Foods voorbereidende gesprekken is opgestart voor een mogelijke bedrijfscombinatie met Univeg Group en Peatinvest, zette het aandeel in vuur en vlam. De stijging bedraagt sinds begin 2015 al 30%. Univeg is een niet-beursgenoteerde wereldspeler in verse groenten en fruit, met een omzet in 2013 van 3,13 miljard EUR. Peatinvest daarentegen is een topvijfspeler in Europa als producent van potgrond, en realiseerde in 2013 een omzet van 62 miljoen EUR. Greenyard Foods realiseerde in het boekjaar 2013-2014 een omzet van 623 miljoen EUR. De gemeenschappelijke noemer van de drie bedrijven is het feit dat Hein Depre...

Het bericht vorige week dat Greenyard Foods voorbereidende gesprekken is opgestart voor een mogelijke bedrijfscombinatie met Univeg Group en Peatinvest, zette het aandeel in vuur en vlam. De stijging bedraagt sinds begin 2015 al 30%. Univeg is een niet-beursgenoteerde wereldspeler in verse groenten en fruit, met een omzet in 2013 van 3,13 miljard EUR. Peatinvest daarentegen is een topvijfspeler in Europa als producent van potgrond, en realiseerde in 2013 een omzet van 62 miljoen EUR. Greenyard Foods realiseerde in het boekjaar 2013-2014 een omzet van 623 miljoen EUR. De gemeenschappelijke noemer van de drie bedrijven is het feit dat Hein Deprez controlerend hoofdaandeelhouder is, met 46,15% van de aandelen van Greenyard Foods, 52,1% van Univeg en 95% van Peatinvest. Deprez heeft de intentie een wereldwijde groente- en fruitspeler te creëren die zowel verse producten (Univeg), diepvriesproducten (Pinguïn) als conserven (Noliko) aanbiedt. Voor de bestaande aandeelhouders van Greenyard Foods is het van cruciaal belang te weten tegen welke verhoudingen dat gebeurt. In het boekjaar 2013-2014 realiseerde Greenyard Foods op 623 miljoen omzet een recurrente bedrijfskasstroom (rebitda) van 51,4 miljoen EUR, goed voor een rebitdamarge van 8,3%. Bij Univeg daarentegen bedroeg de ebitdamarge in 2013 -de laatst beschikbare cijfers - slechts 2,2% (71 miljoen EUR ebitda op een omzet van 3,13 miljard EUR). Het presteert hiermee ook slechter dan grote spelers als Chiquita (omzet 2,2 miljard EUR, ebitdamarge 3,9%) en Fresh Del Monte (omzet 2,7 miljard EUR, ebitdamarge 3%). Voor de gecombineerde groep geeft dit voor 2013 pro forma een omzet van 3,82 miljard EUR, 128 miljoen EUR rebitda, of een rebitdamarge van 3,4%. Univeg draagt ook een aanzienlijke schuldenlast van ruim 300 miljoen EUR, waarvan een belangrijk deel eind 2013 werd geherfinancierd via de uitgifte van een obligatie voor 285 miljoen EUR, met een hoge interestvoet van 7,785% (vervaldatum november 2020, mogelijkheid tot vervroegde terugbetaling in november 2016). Verscheidene waarderingsscenario's kleven op Univeg een brede waardevork tussen 200 en 781 miljoen EUR, tegenover de huidige beurskapitalisatie van Greenyard Foods van 270 miljoen EUR. Onder leiding van CEO Marleen Vaesen wierpen de scherpe focus van Greenyard Foods op interne groei en de integratie van vroegere overnames stilaan hun vruchten af, gestoeld op de vier strategische prioriteiten: focus op de klant, operationele verbeteringen, betere cashflow en een efficiëntere organisatie. In de eerste helft van het boekjaar 2014-2015 (afluitdatum 31 maart 2015) steeg de omzet met 0,7%, tot 297,6 miljoen EUR. Het was echter vooral de 62% hogere rebitda van 39 miljoen EUR die kon bekoren. De rebitdamarge nam toe van 8,1% naar 13,1%. Het management waarschuwde wel voor een verminderende toename van de rendabiliteit in de tweede jaarhelft. ConclusieWe juichen de mogelijke notering op Euronext Brussel van een wereldspeler in de groenten- en fruitsector uiteraard toe. Of dit voor de huidige, particuliere aandeelhouders van Greenyard Foods een zegen zal blijken, is echter nog verre van een uitgemaakte zaak. Vandaar de adviesverlaging, na de forse koersopstoot. Advies: houdenRisico: gemiddeldRating: 2B