4B - 191,61 USD - AFBOUWEN
...

4B - 191,61 USD - AFBOUWENAls de prestatie van IBM een voorbode is van hoe andere technologiebedrijven het er de voorbije maanden vanaf hebben gebracht, dan ziet het er niet zo goed uit voor de beursoptimisten. Dat is overigens niet alleen zo wat technologie betreft, maar ook voor de brede markt. Op basis van historische rendementen berekende Bespoke Investment Group dat de koersreactie van IBM in meer dan 75% van de gevallen ook in de daaropvolgende weken de richting van de markt bepaalt. De dag van de publicatie van de kwartaalresultaten was voor het IBM-aandeel de slechtste sinds april 2005. Dit kwam omdat 'Big Blue' voor het eerst in 31 kwartalen niet aan de verwachtingen kon voldoen. De groepsomzet daalde tussen januari en maart met 5,1%, tot 23,41 miljard USD, waarmee IBM meer dan 1,2 miljard USD achterbleef op de verwachtingen. De negatieve trend van 2012 wordt dus voortgezet. Vorig boekjaar daalde de omzet al met 2,3% tegenover 2011. IBM kon een aantal excuses inroepen waarbij de duurdere dollar (USD, o.a. tegenover de yen (JPY)) de voornaamste was. Exclusief wisselkoersverschillen bleef de achteruitgang beperkt tot 3%. IBM wees er ook op dat Pasen dit jaar uitzonderlijk in het eerste kwartaal lag, waardoor het afsluiten van een aantal contracten verschoof naar het lopende kwartaal, goed voor in totaal ongeveer 400 miljoen USD. Ondanks de lagere omzet ging zowel de nettowinst als de rendabiliteit vooruit. Op jaarbasis daalde de winst weliswaar van 3,07 naar 3,03 miljard USD, maar per aandeel kwam het cijfer wel 3,4% hoger uit. De operationele winst, exclusief pensioenverplichtingen en andere uitzonderlijke kosten, steeg met bijna 8%, tot 3 USD per aandeel (consensus 3,05 USD). IBM kocht voor 2,6 miljard USD eigen aandelen in, waardoor het aantal uitstaande aandelen verder daalde. Door lagere kosten steeg de brutomarge naar 45,6%, tegenover 45,1% een jaar eerder. Opmerkelijk is dat alle afdelingen hun verkoopcijfer zagen achteruitgaan, terwijl de marges, op hardware na, wel toenamen. Diensten staan in voor het grootste gedeelte van de omzet. De totale backlog van de dienstenafdeling ging wel vooruit, naar 141 miljard USD, tegenover 140 miljard USD op het einde van het vierde kwartaal. Software is met voorsprong de meest winstgevende afdeling, met een marge (voor belasting) van 31,5%. De omzet daalde het voorbije kwartaal wel met 0,5%. Systems & Technology, waartoe ook hardware behoort, presteerde opnieuw ondermaats. De omzet daalde voor het zesde opeenvolgende kwartaal en dook 17% lager, naar 3,1 miljard USD. Het succes van cloud computing kannibaliseert tot op zekere hoogte de hardwareverkoop. Daarnaast heeft ook het segment van de goedkopere servers het erg moeilijk. De Wall Street Journal meent te weten dat IBM in vergevorderde onderhandelingen is om deze afdeling te verkopen aan Lenovo. IBM liet wel weten dat het 1 miljard USD aan uitzonderlijke kosten zal boeken verbonden aan nieuwe ontslagen en het afstoten van een aantal activiteiten. IBM sloot het kwartaal af met 12 miljard USD aan liquiditeiten.Na de daling noteert IBM niet alleen 13% onder de topkoers van vorige maand, maar het aandeel viel ook uit de vrij nauwe bandbreedte waarin het al ruim een jaar bewoog. Het management bevestigde de eerdere doelstelling om in 2013 een operationele winst van 16,7 USD per aandeel te realiseren. Daardoor is de waardering teruggevallen naar iets meer dan 11,5 keer de winst. De groepsomzet noteert op het niveau van 5 jaar geleden. IBM geeft dus omzetgroei op voor een hogere winstgevendheid, terwijl de kasstromen worden aangewend voor de inkoop van eigen aandelen en het uitkeren van dividenden. Daarop valt op zich niets af te dingen, maar het is vanuit groeistandpunt wel een zwaktebod. We verwachten op korte termijn geen beterschap en houden het advies daarom ongewijzigd op 'afbouwen' (rating 4B).