Sipef

De aandeelhouders van de Antwerpse plantagegroep Sipef waren de voorbije weken niet aan het feest. De koers zakte sinds begin juli met bijna 20%, evenveel als de daling van de palmolieprijs over dezelfde periode. De palmolieprijs noteerde begin dit jaar 900 USD per ton en steeg in maart nog naar 992 USD per ton. Sindsdien is er evenwel een dalend patroon, met als (voorlopig?) dieptepunt 677 USD per ton eind augustus, het laagste niveau sinds 2009. Oorzaken voor de daling zijn de recordoogsten van palmolie en substitutieproduct sojaolie enerzijds en een lager dan verwachte vraag vanuit India, China en de biodieselindustrie (Indonesië) anderzijds. Sinds begin september stabiliseert de prijs rond 700 USD per ton. Het neerwaartse risico lijkt vanaf het huidige niveau beperkt. Positief is alvast dat India in augustus een recordhoeveelheid van 1,34 miljoen ton palmolie invoerde en dat Indonesië tijdelijk - voor de maanden september en oktober - de exportbelasting op palmolie ophief. Sipef zette intussen een zeer degelijke eerste jaarhelft neer. De omzet steeg met 5,5%, tot 157,7 miljoen USD. De palmolieproductie steeg met 8,95%, tot 131.415 ton, dankzij de toename van de eigen productie met 11,5%, tot 106.408 ton. De inkoop bij derden, 25.007 ton, daalde met 0,6%. Betere klimatologische omstandigheden, en een grotere oppervlakte aan mature plantages - 44.684 hectare (ha) eind 2013 tegenover 42.200 ha eind 2012, +5,9% - liggen aan de basis daarvan. Bovendien lag de gemiddelde marktprijs voor palmolie tijdens de eerste jaarhelft 5,5% hoger dan vorig jaar: 899 USD tegenover 852 USD per ton (857 USD per ton op jaarbasis in 2013). De productie van rubber, het tweede belangrijkste gewas van Sipef, steeg met 5,1%. De rubberprijs staat echter nog steeds onder druk door te grote voorraden en een gebrek aan koopinteresse als gevolg van tegenstrijdige signalen vanuit China. De gemiddelde prijs bedroeg in de eerste jaarhelft 2187 USD per ton, tegenover 3030 USD per ton vorig jaar en 2795 USD per ton op jaarbasis in 2013. De productiekosten bleven, ondanks de hogere volumes, gelijk, met dank aan een sterke devaluatie van de lokale munten in de productielanden: -20% in Indonesië en -20,4% in Papoea-Nieuw-Guinea (PNG). De brutowinst steeg hierdoor met 22,4% en de nettowinst - exclusief de herwaardering van de biologische activa - dankzij een beter financieel resultaat, zelfs met 67,4%, tot 29,8 miljoen USD. Het nettoresultaat per aandeel steeg van 2,31 USD naar 3,67 USD (+58,9%). Sipef verkocht al 79% van de verwachte palmolieproductie 2014 tegen gemiddeld 976 USD per ton (tegenover 917 USD op hetzelfde moment vorig jaar). De lagere palmolieprijs zal dus, indien blijvend, vooral wegen op de resultaten vanaf volgend jaar. Sipef heeft het ambitieuze doel om tegen 2020 te groeien van 55.000 ha naar 100.000 ha plantages. ConclusieHet aandeel van Sipef is gezakt richting het steunniveau (50 EUR) van de jongste jaren. Op korte termijn is er nog geen haast bij, maar tegen 1,1 keer de boekwaarde, 10,8 keer de verwachte winst 2014 en een ondernemingswaarde (ev) van 8,1 keer de recurrente bedrijfskasstroom (rebitda) zien we mooie perspectieven op langere termijn. We verhogen daarom het advies. Advies: koopwaardigRisico: gemiddeldRating: 1B